电科蓝天启动IPO发行，作为神舟、北斗等重大工程电源核心供应商，受益商业航天产业爆发式增长。
1月30日，中电科蓝天科技股份有限公司（以下简称“电科蓝天”）的IPO进入网下和网上申购阶段。电科蓝天（688818.SH）本次公开发行1.74亿股，占发行后公司总股本的10.00%，发行价格为9.47元/股。
电科蓝天是神舟系列飞船、天舟系列飞船、空间站“天和”核心舱、“问天”/“梦天”实验舱、北斗导航、嫦娥系列探月卫星、探火工程、千帆星座、国网星座等多个国家级重点型号工程电源产品的供应商，是中国电子科技集团有限公司实际控股企业。 本次上市，公司拟使用募集资金15亿元，用于宇航电源系统产业化（一期）建设项目。
商业航天爆发
2025年，全球航天发射呈现爆发式增长，全年共实施330次轨道级发射，创历史新高，其中，中国以92次发射（成功率97.8%）位居全球第二，美国以198次（其中SpaceX完成 165次）保持首位。
据国家航天局网站信息显示，2025年，中国航天发射事业共有300余颗卫星成功入轨，取得突破性成就，展现出从技术攻坚到产业协同的全方位跨越。 全年发射任务呈现三大核心特点：一是高频次发射能力跃升，平均每5天完成一次发射，创下单日“五天两发”纪录；二是可重复使用火箭技术突破，朱雀三号完成国内首次液氧甲烷垂直回收验证，长征十二号甲实现二级入轨回收；三是军民协同创新深化，神舟二十一号执行16天应急发射任务，展现载人航天应急响应能力。
商业航天已经成为中国航天发射事业增长的引擎。2025年，商业发射占比达54%，海南商业航天发射场实现“十战十捷”，双工位年发射能力突破60次。产业链形成“星箭一体”生态：银河航天建成亚洲最大卫星超级工厂，吉利卫星实现28天量产周期，千帆星座（G60）完成116颗卫星组网，国网星座启动百万颗级低轨部署。应用场景加速拓展，华为、小米手机直连卫星通信用户突破千万，深圳试点无人机外卖依托卫星导航实现24小时运营。
2025年11月，国家航天局印发了《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，其中提到，2027年实现商业航天产业生态高效协同，基本实现商业航天高质量发展。同时，将加快推进国家航天法立法，明确商业航天在国家航天发展中的地位作用。此外，国家还计划设立国家商业航天发展基金，鼓励地方政府、金融机构、社会资本联合成立投资平台，引导资本坚持做长期投资、战略投资、价值投资，推动形成国际竞争力产业集群。
正是在政策的大力支持下，中国航天产业尤其是商业航天产业迎来快速发展机会。作为产业链上游的商业航天卫星电源系统生产企业，电科蓝天此次成功获准上市发行，不仅有助于实现估值溢价最大化，募集更多资金，为产能扩张和技术研发提供充足弹药，同时也有利于公司降低破发风险，为后续再融资奠定基础，巩固公司在行业中的龙头地位。
宇航电源主要供应商
据了解， 目前绝大部分航天器及临近空间飞行器的自主活动都需要宇航电源系统的支持，例如卫星变轨、通讯等。 在宇航电源行业，由于产品技术研发难度较大、产品可靠性和稳定性要求较高、供应链管控严格等因素，行业壁垒较高，目前市场中宇航电源厂商集中度较高，主要的电源系统供应商包括电科蓝天，以及上海空间电源研究所、苏州馥昶空间技术有限公司和山东航天电子技术研究所等。
据招股书披露， 电科蓝天主要从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务，拥有发电、储能、控制和系统集成全套解决方案，产品应用领域实现深海（水下1公里）至深空（距地球2.25亿公里）广泛覆盖。其主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块。 其中，宇航电源为其核心业务，2024年度，由其配套电源单机或系统的航天器合计144个。根据BryceTech数据，2024 年中国共发射卫星、飞船、空间站等航天器285个，按照该口径计算电科蓝天的宇航电源产品在国内市场覆盖率约为50.5%。
目前，电科蓝天已为神舟飞船、天宫空间站、北斗卫星、嫦娥月球探测器、天问火星探测器、高分卫星等国家与国防多个重大工程在内的700余颗卫星/飞船/探测器/空间站提供了电源产品。与此同时，其还是千帆星座、国网星座、吉林一号遥感星座等中国重大商业航天星座的重要电源系统供应商。
电科蓝天的业务划分上，宇航电源是第一大业务板块。 据招股书披露，在临近空间飞行器电源系统领域，电科蓝天占据了主导地位，其是国内最早开展临近空间飞行器电源系统研制的单位。其研制的电源系统支撑中国大型太阳能无人机首次实现临近空间连续跨昼夜飞行，助力中国成为继美国、英国之后世界第三个掌握临近空间低速飞行器技术的国家。
第二大业务板块为特种电源， 相关产品体系主要为特种锂离子电池组和燃料电池。其中，其特种锂离子电池组主要应用于携行装备、特种车辆、特种无人机和工业机器人。公司相关产品型号达300余种，是国内携行装备电源领域龙头企业，同时也是国内特种车辆电源、特种无人机电源和工业机器人电源领域的国内重要供应商。燃料电池主要应用于携行装备、应急电源等国防领域，目前已实现产业化。
第三大业务板块为新能源应用及服务， 主要产品包括微电网解决方案、储能系统及储能EPC服务、光伏解决方案、电源检测服务，以及锂电正极材料和消费类锂电池等。公司研制了风电、光伏、燃油发电、储能系统等多种能源互补的微电网，其下属子公司蓝天太阳在南极泰山站建成中国首套风光燃储互补智能微电网，获得天津市科技进步一等奖。此外，其储能系统主要应用于独立储能电站、共享储能电站、工商业储能、家庭储能、便携式移动储能、微电网、备用电源储能等场景。
附表：公司各板块主要产品及服务情况
来源：招股书
因公司在电能源领域有着深厚的技术积淀，部分关键领域引领世界前沿。目前，公司拥有高效砷化镓空间太阳电池阵技术、高效薄膜砷化镓太阳电池技术、高可靠长寿命空间锂离子电池组技术等11项核心技术，多项核心技术达到国际领先或国际先进水平。 截至2025年6月30日，公司已获授权专利367项，其中发明专利141项，实用新型专利215项，外观设计专利11项。
业绩存在波动
招股书披露，报告期内（2022年、2023年、2024年及2025年1-6月），电科蓝天实现的营业收入分别为25.21亿元、35.24亿元、31.27亿元和11.13亿元，其中2023年和2024年营收同比增长率分别为39.78%和-11.27%；归属母公司股东的净利润分别为2.08亿元、1.90亿元、3.37亿元和0.65亿元，其中2023年和2024年的同比增长率分别为-8.48%和77.55%。
从上述数据来看，电科蓝天2023年、2024年的营收与净利润变化并不同步，经营业绩存在明显波动。对此，公司给出的解释是：“主要系近年来公司在持续发挥宇航电源领域竞争优势的同时，围绕电能源产业拓展新能源应用及服务和展会相关业务所致。”
报告期内，电科蓝天的新能源应用及服务业务分别实现收入7.64亿元、14.93亿元、6.61亿元和2.03亿元，占公司营业收入的比例分别为30.32%、42.37%、21.13%和18.25%，公司2024年开始承办中国化学与物理电源行业协会相关展会。
电科蓝天在招股书中称：“上述业务对公司经营影响较大，若未来下游市场环境发生不利变化或公司无法取得相关业务机会，将会对公司的经营业绩带来一定不利影响。”
上市委对电科蓝天业绩增长的可持续性也有疑虑，在审议会议现场问询中，上市委要求电科蓝天结合中国商业航天发展趋势、市场空间、竞争格局，以及公司在手订单和毛利率变动等情况，说明公司在商业航天领域宇航电源业务业绩增长的可持续性。
除了营收与业绩不同步外，电科蓝天的毛利率也存在波动。据招股书介绍，报告期各期，公司主营业务毛利率分别为23.92%、20.66%、24.83%和20.87%，其中2023年和2025年1-6月有明显下降。
对此，电科蓝天表示：“2023 年度，公司主营业务毛利率下降，主要系新能源应用及服务业务收入占比增加，新能源应用及服务整体毛利率水平较低进而拉低综合毛利率所致。” 2025年 1-6 月的主营业务毛利率较 2024 年有所下降，主要系“公司在传统航天领域通常按照航天总体单位等客户要求，于下半年集中交付宇航电源产品，部分高毛利业务收入集中在下半年乃至第四季度确认，同时上半年发行人商业航天领域收入占比提升，导致2025 年上半年毛利率水平有所降低。”
在具体业务方面，报告期内，电科蓝天的新能源应用及服务业务毛利率分别为7.59%、7.72%、12.48%及9.68%，水平较低，部分细分领域储能系统及储能 EPC、消费类锂电池及锂电材料毛利率水平为负。
对此，电科蓝天表示，主要系公司进入该领域时间不长，业务规模较小，加之近年来储能以及消费类锂电池行业市场竞争较为激烈，且其盈利能力受原材料价格影响较大，公司在该等领域规模效应较弱，单位成本升高，导致毛利率水平较低甚至为负。
在问询函中，上交所要求电科蓝天量化分析毛利率为负的主要原因及预期变动情况，说明传统航天和商业航天领域降本增效的主要驱动因素，公司采取的主要应对措施及有效性，是否存在经营业绩持续下滑的风险等。
关联交易占比较高
作为航天产业产业链企业，电科蓝天的大客户包括航天科技集团下属单位、中国化学与物理电源行业协会、中国电科集团下属单位、中国科学院下属单位、上海格思航天科技有限公司等。 报告期内，其向前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为76.44%、77.04%、70.23%和81.53%，其中，各期对第一大客户航天科技集团的销售金额占当期营业收入的比例分别为45.59%、43.10%、43.64%和53.37%。
对于公司客户集中度比较高的情况，电科蓝天在招股书中解释称：主要系公司以宇航电源为核心业务，而航天科技集团承担着中国运载火箭、应用卫星、载人飞船、空间站、深空探测飞行器的研制、生产和发射试验任务，在航天领域占据主导地位，公司下游客户的市场集中度较高导致公司客户集中度较高，具有合理性。
另外，关联交易在电科蓝天的购销中也具有较高占比。 报告期内，电科蓝天重大经常性关联销售的金额分别为12.57亿元、16.48亿元、16.23亿元和7.19亿元，占营业收入的比重分别为49.88%、46.76%、51.90%和64.57%。其中因业务整合原因，公司存在通过关联公司十八所转售产品的情况。
电科蓝天表示，其承接的宇航电源业务主要涉及载人航天等重大工程或军方等特定用户，部分客户需要履行合格供应商目录变更程序，因此过渡期内存在通过十八所转签方式签署合同的情形。截至2024年末，公司已基本实现了与客户直接签署相关业务合同，后续转签业务收入占比将持续降低。因此，剔除该因素影响后的重大经常性关联销售占营业收入的比重分别为20.40%、16.81%、24.41%和35.32%。
在关联采购方面，报告期内，电科蓝天关联采购的金额分别为5.04亿元、5.05亿元、6.36亿元和3.96亿元，占营业成本的比重分别为26.57%、18.18%、27.50%和47.65%。其中，其向天津恒电采购的金额占关联采购总额的比例分别为64.66%、88.34%、83.55%和88.51%。 天津恒电是中国卫星与电科蓝天合作设立、专业从事空间单体太阳电池研制的企业。
电科蓝天在招股书中表示：“发行人向天津恒电主要采购空间单体太阳电池，由于航空工业军工产业链的特殊性，同时为保障宇航电源产品的质量和稳定性，发行人与其保持长期稳定业务合作。”
除天津恒电外，电科蓝天还存在向十八所采购的情况，采购内容包含通过十八所代采电池相关产品以及机加工结构件等产品，报告期内的采购金额占关联采购总额的比例分别为19.65%、3.56%、4.63%和4.58%。
对于上述关联交易情况，在上市委会议现场问询中，上市委要求公司结合天津恒电的股权结构、与天津恒电的采购和销售情况，说明相关关联交易的商业合理性和价格公允性。
对于关联交易占比较大的风险，电科蓝天在招股书中表示：“公司具备完整的业务体系并独立作出经营决策，关联交易严格履行审批程序，保证关联交易定价公允和公司及股东利益。未来，如果公司内部控制措施不能有效执行，出现关联交易定价不公允等情形，可能对公司及中小股东利益造成影响。”
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