全球基金经理正以创纪录的速度涌入风险资产本信选配，将市场情绪推升至数月高点。然而，美银知名分析师Michael Hartnett警告：这一被其称为“著名反向指标”的调查，可能正在触发一个明确的卖出信号。
调查显示，过去三个月投资者的风险偏好出现了2001年以来最快的增长速度。7月份，投资者对美国股票的配置出现12月以来最大增幅，对科技股的配置也创下2009年以来最大的三个月增幅。同时，基金经理持有的现金水平已降至3.9%，跌破4.0%的门槛，这在美国银行的交易规则中被视为一个“卖出信号”。
这一轮乐观情绪的背后，是标普500指数不断创下历史新高，市场对企业盈利前景和美国能够成功应对贸易争端的信心增强。调查中，认为未来一年经济不会陷入衰退的受访者比例出现彻底逆转，悲观预期几乎消失。
尽管市场一片看好，但Hartnett已开始提示风险。 正如他所说，“贪婪总是比恐惧更难逆转”。
乐观情绪升温，资金跑步入场
美国银行的最新调查描绘了一幅资金全面涌向风险资产的图景。这份于7月3日至10日进行的调查本信选配，覆盖了175名管理着4340亿美元资产的基金经理。
调查结果显示，投资者的乐观情绪显著升温：
风险敞口创纪录：以三个月为基础衡量，投资者投资组合中的风险水平达到了2002年以来的最高点。股票配置激增：对美国股票的配置录得去年12月以来的最大增幅；对欧元区股票的配置达到四年来的最“超配”水平；对科技股的配置则创下2009年以来最大的三个月增幅。盈利预期反转：对企业盈利的乐观情绪出现了自2020年以来的最大跃升。衰退担忧消退：净59%的受访者认为未来一年经济“不太可能”衰退，与4月1日后的悲观情绪形成鲜明对比。特朗普政策转向与“别无选择”的交易
推动这轮风险偏好飙升的一个关键因素，是市场对政策环境的解读。Hartnett指出，市场正在消化特朗普政府从“排毒”（detox）到“盛宴”（gorge）的政策转向。由于削减开支、国防和债务均不可行，唯一的出路就是通过“一个巨大的漂亮泡沫”来为庞大的财政法案买单。
在这一背景下，“万物皆涨，唯债不欢”（Anything but Bonds）的交易策略正在全球蔓延。Hartnett的数据显示，2020年代至今表现最差的资产是美国国债（-1%），而黄金则表现最佳（+114%）。
低迷的债券与股票波动率（MOVE和VIX指数处于低位）也表明本信选配，市场对政策风险的担忧极低。
Hartnett的客户反馈也印证了这一点：几乎没有投资者担心经济、估值等问题，但所有人都在讨论债券和赤字，并主动规避长期债券。
风险与拥挤交易
尽管市场情绪高涨，但潜在风险依然存在。调查显示，基金经理认为最大的“尾部风险”是关税引发全球经济衰退，其次是通胀高企阻碍美联储降息，以及美元大幅贬值。
与此同时，市场的拥挤程度正在加剧。最拥挤的交易分别为：做空美元（34%）、做多“Mag7”科技股（26%）、做多黄金（25%）和做多欧洲股票（6%）。Hartnett也提到，主动型基金经理对业绩越来越集中于少数股票感到担忧。
交易员的普遍共识是，在8月美联储杰克逊霍尔全球央行年会之前，标普500指数仍有上行空间，随后可能会出现一轮“健康的回调”。
“著名反指”发出警告信号
美银基金经理调查素有市场\"著名反指\"之称，过去12个月在关键拐点均发出准确信号。Hartnett特别指出，基金经理调查已成为一个“极佳的反向指标”， 标记了过去一年的关键转折点——例如在市场底部时（如2024年8月）显示悲观，而在市场顶部时（如2025年2月）显示乐观。
从这个角度看，7月调查中的看涨情绪可能预示着获利了结和夏季回调的到来。泡沫指标包括：现金配置水平低于4.0%、软着陆或无着陆预期超过90%、净股票配置超配20%。这些指标都符合市场接近“过热”（toppy）的特征。
不过，Hartnett也补充说，尽管存在回调风险，但他预计夏季不会出现大规模抛售，因为股票敞口尚未达到“极端”水平，且债券市场的波动性依然受控。
Hartnett建议投资者全力投入，直到30年期债券收益率突破\"越狱\"水平——英国5.6%、美国5.1%、日本3.2%。他认为美元长期熊市才刚刚开始，建议在2020年代下半期提高大宗商品、加密货币、国际和新兴市场配置。
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